V centru pozornosti však tentokrát byly úrokové sazby, resp. vývoj cen dluhopisů. Nejvíce sledované tržní sazby na desetiletých dluhopisech lámaly rekordy u nás i v USA. 

Zvýšení základní úrokové sazby ze strany amerického Fedu už nikoho nepřekvapilo, protože takto banka reagovala pouze na obavy, které již trh dávno absorboval.

Inflace stále strašákem č. 1

Hlavní obava zůstává. Je to inflace. V USA se stále nedaří dostat ke kýženým 2 %. A rozdíl mezi požadovanou úrovní inflace a skutečnou inflací se ve středním horizontu stále nedaří snižovat. Od roku 2020 je průměrná roční inflace 4 % a ty nůžky mezi cílovanou a skutečnou inflací se stále více otevírají.

V ČR se zdá na první pohled inflace pod kontrolou, ale naše centrální banka na svém zasedání opět upozornila na rostoucí inflační tlaky. Základní sazbu sice nezvýšila, ale tržní sazby se stejně drží ještě o trochu více nad těmi americkými.

Cena ropy neklesá

Cena ropy atakuje hranici 100 dolarů za barel, čemuž se po dronovém útoku na ropovod v Saudské Arábii a dalších nepovodených jednáních mezi USA a Íránem, nemůžeme divit. Ohledně Hormuzského průlivu už není moc optimistů, kteří by věřili v brzké řešení. I díky tomu jsou zásoby ropy a zemního plynu na zimu podprůměrné, takže nezbývá než věřit v mírnou zimu. Je tak stále více pravděpodobné, že dříve či později se musí tyto skutečnosti promítnout do inflace. Musí to být jasné každému, kdo se podívá na současné ceny nafty na čerpacích stanicích. Jak dlouho asi může trvat, než se tyto ceny promítnou do cen zboží a služeb? Snížit vysoká inflační očekávaní by tak mohla pouze velmi špatná ekonomická situace, která by ale zase samozřejmě přinesla jiné problémy.

Proč to ale vede k takovému růstu požadovaného výnosu na dluhopisech? Investoři zkrátka nechtějí investovat do něčeho, co by teoreticky ani nedosáhlo výnosu na úrovni inflace. Požadují tak vyšší výnos, aby byly ochotni do dluhopisů investovat. Rostoucí zadlužení tomu samozřejmě více nahrává.

Dluhopisy nefungují?

V září vás tak mohl překvapit poměrně výrazný pokles cen dluhopisů a na ně navázaných produktů. A možná se začínáte ptát, jestli investice do dluhopisů byl letos dobrý nápad, když jste od začátku roku v dluhopisových produktech v lepším případě na nule, ale spíše pár jednotek procent v minusu. Znamená to, že dluhopisy nefungují?

Ne. Znamená to, že úrokové sazby na dluhopisech se dostávají do úrovní, které jsme skoro 20 let neviděli a že peníze zase začínají mít svou hodnotu. Není to špatná zpráva, i když z krátkodobého pohledu možná cítíte zklamání, obzvlášť pokud vám byla slibována již před rokem “doba dluhopisová” Nutno však říct, že ten očekávaný výnos, který vám byl slibován se nikde neztratil, potenciál výnosu pro následující období naopak vzrostl a stává se čím dál tvrdší konkurencí našponovaným cenám akcií.

Na akciích však vidíme také zajímavý vývoj. Z pohledu makroekonomických příruček by nárůst úrokových sazeb měl vystrašit akciové investory. Nárůst úrokových sazeb totiž logicky zdražuje úvěry a to je logicky špatná zpráva pro firmy, které potřebují úvěry k financování svého rozvoje. Vysoké úrokové sazby by tak měly brzdit ekonomiku a ceny akcií by měly klesat.

To se ale neděje. Příčina je stále stejná. Zisky firem zůstávají stabilní a dále rostou především v souvislosti s AI revolucí. Akciový investoři věří, že při takovém technologickém boomu, který umožní nástup AI, vyšší úrokové sazby růst nezastaví. A zdá se, že ani moc neposlouchají varovné zprávy o rizicích spojených s adopcí AI, která zní od samotných AI firem či jejich zaměstnanců. Ve srovnání s internetovou bublinou, které se nabízí, to navíc podle srovnávacích údajů vypadá, že ještě můžeme mít pár růstových let před sebou, než dojde k nějakému vystřízlivění.

Kde praská bublina?

K vystřízlivění nicméně, zdá se, trochu dochází na nemovitostním trhu. Ten dražší úvěry určitě neocení. Ač poslední statistiky u nás stále mluví o růstu poptávky i cen v první polovině roku, náznaky značného ochlazení jak v hypoteční oblasti, tak v poptávce po nových nemovitostech, už můžeme pozorovat. Inzeráty visí na realitních serverech déle a kdo chce rychle prodat, musí s cenou dolů. Pryč je také doba, kdy byl nový developerský projekt prodán ještě před prvním kopnutím. Stále více realitních investorů navíc mluví o kultivaci portfolia nebo rovnou o prodejích, nové nákupy jsou zmiňovány čím dále méně. Nechci předvídat, jestli to stačí k výraznému poklesu cen nemovitostí, na růst z posledních 10 let bys si však nevsadila. Pokud však máte ve svém portfoliu kvalitní nemovitosti s dlouhodobým cílem držení budoucího pokrytí renty, nemusíte panikařit. I u nemovitostí platí to samé, co pravidelně říkám u akcií. Dlouhodobé držení je výhodnější než snaha se pokoušet o načasování správného nákupu a prodeje podle aktuálních tržních výhledů. Současnou situaci je však třeba zohlednit při stanovování očekávaných výnosů pro následující dekádu. A to platí samozřejmě i pro akcie.

O dluhopisy bych se na druhou stranu teď příliš nebála. Pokud tedy nečekáte státní bankroty.

Co si z toho tedy vzít jako dlouhodobý investor?

1. Vyšší míra inflace v následujících letech je velmi pravděpodobná

2. Dluhopisy aktuálně nabízejí velmi dobrý reálný výnos, v dalších letech se kvůli inflaci může snížit, nicméně pro záporný reálný výnos by musela být dlouhodobě průměrně vyšší než 5 %.

3. Jako ochranu před inflací doporučuji zařadit proti-inflační verze dluhopisů

4. Akcie i nadále zůstávají pro dlouhodobé investice aktivem č. 1, na kratší korekci či krizi trvající více měsíců i jednotky let však musíme být připraveni. Nutně však nastat nemusí, reálné výnosy může korigovat inflace

5. Nemovitosti z dlouhodobého pohledu v majetku slouží jako ochrana pro zajištění svého bydlení popř: bydlení pro děti v případě, že by ceny nemovitostí výrazně rostly nad rámec cen ostatních aktiv

6. Všechny možné alternativní investice, včetně kryptoměn, fondů kvalifikovaných investorů, komodit a dalších specialit by neměli tvořit základní část portfolia, zařazujte do portfolia takové, kterým rozumíte a chápete, z čeho je tvořen jejich výnos a jaká si s sebou nesou rizika.

Pokud mluvím o tom, že dluhopisy se stávají stále lepší investicí a akciový investoři by neměli podléhat strachu z opomenutí příležitosti, nechci tím říct, že máte prodávat akcie a nakupovat dluhopisy, ale že máte dodržovat optimální mix daný vaší investiční strategií. V situacích jako je tato mají totiž nezkušení investoři tendenci nadvažovat aktiva, která v předchozích letech nejvíce rostla a naopak podvažovat ta, kterým se dařilo méně. Rozumný investor dělá přesný opak.